Tổng quan

Tính đến giữa năm 2025, các ngân hàng thương mại và hiệp hội tiết kiệm được bảo hiểm của Mỹ nắm giữ hơn $223 triệu tỷ trong các khoản danh nghĩa hợp đồng tương lai. Bốn ngân hàng lớn chiếm khoảng 87 phần trăm tổng số đó và khoảng 72 phần trăm mức độ rủi ro tín dụng hiện tại ròng (NCCE) theo Báo cáo Hợp đồng Tương lai Quý của OCC (Q2 2025). Mặc dù những con số này rất ấn tượng, chúng không phải là thước đo một-một cho rủi ro mất mát. Giá trị danh nghĩa của một hợp đồng tương lai là số tiền trên bề mặt mà các khoản thanh toán được tính toán; nó không phải là số tiền có nguy cơ. Rủi ro thực sự phụ thuộc vào các thỏa thuận bù trừ, tài sản đảm bảo và khả năng thanh toán của đối tác.

Từ cuối năm 2024 đến năm 2025, số lượng hợp đồng tương lai ngân hàng đã dao động đáng kể. Sau khi giảm xuống $186.5 triệu tỷ trong quý 4 năm 2024, số lượng này đã tăng vọt lên $210.4 triệu tỷ trong quý 1 năm 2025 và lại tăng lên $223.5 triệu tỷ trong quý 2. Mức độ rủi ro tín dụng hiện tại ròng đã đi theo một con đường khác, tăng lên $270 tỷ trong quý 4 năm 2024, giảm xuống $249 tỷ trong quý 1 năm 2025 và sau đó tăng lên $267 tỷ. Những biến động này nhấn mạnh rằng rủi ro phụ thuộc vào điều kiện thị trường và bù trừ, không chỉ đơn thuần là các mức độ phơi bày tổng thể.

Một chủ đề nổi bật xuyên suốt bài viết này: tính thanh khoản. Các hợp đồng tương lai là các công cụ có tài sản đảm bảo. Khi thị trường biến động, các vị thế thua lỗ phải trả ký quỹ biến đổi bằng tiền mặt hoặc tài sản đảm bảo chất lượng cao. Trong những thời điểm bình yên, hệ thống này hoạt động trơn tru. Trong tình trạng căng thẳng, các yêu cầu ký quỹ tăng lên va chạm với các dự trữ khan hiếm. Đó là khi một biện pháp bảo hiểm có vẻ an toàn có thể biến thành một cuộc bán tháo cưỡng bức, và khi các ngân hàng trung ương chuyển từ việc thắt chặt định lượng (QT) sang ổn định các thị trường tài chính. Để hiểu rõ rủi ro thực sự, chúng ta cần phân tích cách mà các hợp đồng tương lai hoạt động và tại sao tính thanh khoản lại quan trọng.

↑ Quay lại đầu trang

Số liệu & Xu hướng (Q4 2024–Q2 2025)

Dưới đây là các số liệu chính từ các báo cáo gần đây của OCC. Mỗi thống kê đi kèm với mô tả có thể nhấp và liên kết nguồn:

• Giá trị danh nghĩa co lại rồi lại mở rộng: Sau khi giảm xuống còn $186.5 trillion trong Q4 2024, giá trị danh nghĩa đã tăng lên $210.4 trillion trong Q1 2025 và lên $223.5 trillion trong Q2 2025.
• Rủi ro tín dụng hiện tại ròng (NCCE): NCCE đã tăng lên $270 billion trong Q4 2024, giảm xuống $249 billion trong Q1 2025 và tăng lên $267 billion trong Q2 2025.
• Sự tập trung: Trong Q4 2024, bốn ngân hàng nắm giữ 86.5% giá trị danh nghĩa và 71.1% NCCE (nguồn: OCC Q4 2024; =). Đến Q2 2025, bốn ngân hàng đó nắm giữ 87.3% giá trị danh nghĩa và 72.2% NCCE (nguồn: OCC Q2 2025).
• Chiếm ưu thế của lãi suất: Các hợp đồng phái sinh lãi suất chiếm 67.5% giá trị danh nghĩa ($125.9 trillion) trong Q4 2024 (OCC Q4 2024, 67.0% ($141.0 trillion) trong Q1 2025 (OCC Q1 2025; ) và 66.5% ($148.7 trillion) trong Q2 2025 (OCC Q2 2025; ).
• Biến động doanh thu giao dịch: Doanh thu giao dịch của ngân hàng là $14.8 billion trong Q4 2024 (OCC Q4 2024, $15.0 billion trong Q1 2025 (OCC Q1 2025 và $16.6 billion trong Q2 2025 (OCC Q2 2025;

Để so sánh trực quan về xu hướng giá trị danh nghĩa và rủi ro ròng, xem biểu đồ ở trên. Nó vẽ tổng giá trị danh nghĩa (tính bằng trillion) bên cạnh NCCE (được chuyển đổi sang trillion để dễ so sánh) qua các quý gần đây. Khoảng cách này làm nổi bật mức độ nhỏ của rủi ro ròng so với giá trị danh nghĩa tổng nhưng cũng cho thấy tốc độ mà cả hai chỉ số có thể thay đổi.

↑ Quay lại đầu trang

Phái sinh 101: Hướng dẫn bằng ngôn ngữ đơn giản

Về cơ bản, phái sinh là các hợp đồng có giá trị “xuất phát” từ giá hoặc mức của một cái gì đó khác—chẳng hạn như lãi suất, tiền tệ, hàng hóa, cổ phiếu hoặc chênh lệch tín dụng. Chúng có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro, để đầu cơ, hoặc để cung cấp sự tiếp xúc với các thị trường mà không cần sở hữu tài sản cơ sở. Dưới đây là các loại chính:

• Hoán đổi lãi suất (IRS): Hai bên trao đổi các dòng thanh toán lãi suất—thường là lãi suất cố định cho lãi suất thả nổi—để quản lý rủi ro lãi suất trên các khoản vay hoặc chứng khoán.
• Hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn: Các thỏa thuận mua hoặc bán một tài sản với giá xác định vào một ngày trong tương lai. Hợp đồng tương lai được tiêu chuẩn hóa và giao dịch trên sàn; hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng tùy chỉnh và giao dịch ngoài sàn (OTC).
• Tùy chọn: Các hợp đồng cho phép người nắm giữ quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, mua hoặc bán một tài sản với giá đã định trước trước hoặc vào thời điểm hết hạn. Chúng yêu cầu một khoản phí.
• Hoán đổi tín dụng (CDS): Các hợp đồng giống như bảo hiểm, trong đó người mua bảo vệ trả một khoản phí cho người bán bảo vệ để đổi lấy bồi thường nếu người vay vỡ nợ.
• Phái sinh ngoại hối (FX): Các công cụ được sử dụng để phòng ngừa hoặc đầu cơ về sự biến động của tiền tệ, bao gồm hoán đổi FX, hợp đồng kỳ hạn và tùy chọn.

Tại sao các ngân hàng nắm giữ nhiều phái sinh như vậy? Chủ yếu để phòng ngừa. Các ngân hàng thương mại phát hành các khoản vay (tiếp xúc với lãi suất cố định hoặc thả nổi), đầu tư vào chứng khoán và hỗ trợ giao dịch của khách hàng. Các hợp đồng hoán đổi giúp họ quản lý sự không khớp giữa tài sản và nghĩa vụ. Các hợp đồng tương lai và tùy chọn hỗ trợ hoạt động của khách hàng và các bàn giao dịch. Chỉ một phần nhỏ các hợp đồng phái sinh là đầu cơ; nhiều hợp đồng là để giảm thiểu rủi ro.

↑ Quay lại đầu trang

Khám Phá Sâu: Các Loại Hợp Đồng Phái Sinh & Rủi Ro Tiềm Ẩn

Mặc dù các kiến thức cơ bản tóm tắt các loại hình rộng lớn, nhưng để có cái nhìn sâu hơn cần hiểu cách mà các hồ sơ rủi ro khác nhau theo sản phẩm và đối tác. Dưới đây, chúng tôi làm nổi bật các loại hợp đồng phái sinh phổ biến và các kênh rủi ro cụ thể mà chúng mang lại:

Các Hợp Đồng Phái Sinh Lãi Suất

Hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS) là loại hợp đồng phái sinh ngân hàng lớn nhất. Các ngân hàng sử dụng IRS để phòng ngừa sự chênh lệch giữa các khoản vay lãi suất cố định (như thế chấp) và nguồn vốn lãi suất biến đổi (như tiền gửi). Khi lãi suất dao động nhanh chóng - như đã xảy ra vào năm 2023 và 2024 - giá trị của các hợp đồng hoán đổi này có thể thay đổi mạnh mẽ. Một rủi ro chính là rủi ro cơ sở: chân nổi thường tham chiếu một chỉ số như SOFR hoặc LIBOR, mà có thể không hoàn toàn bù đắp chi phí tài trợ của ngân hàng. Nếu tài sản hoặc nghĩa vụ được phòng ngừa hành xử khác với hợp đồng hoán đổi, rủi ro còn lại vẫn tồn tại.

Các thỏa thuận lãi suất kỳ hạn (FRAs) cho phép các ngân hàng khóa một lãi suất trong tương lai cho một nguyên tắc danh nghĩa. Chúng được sử dụng rộng rãi để phòng ngừa chi phí tài trợ dự kiến trong ngắn hạn. Bởi vì FRAs được thanh toán bằng tiền mặt vào đầu hợp đồng, chúng yêu cầu ít ký quỹ liên tục hơn nhưng vẫn tạo ra rủi ro đối tác.

Các hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) tham chiếu một lãi suất qua đêm hàng ngày (ví dụ: SOFR). Chúng chiếm ưu thế trong giao dịch vào tháng 4 năm 2025, chiếm hơn 5 nghìn tỷ đô la trong doanh thu hàng ngày toàn cầu theo Khảo sát Ba năm của BIS: Doanh thu hợp đồng phái sinh lãi suất OTC (Tháng 4 năm 2025). Các hợp đồng OIS có thời gian ngắn hơn nhưng phản ứng nhanh với các thay đổi chính sách của ngân hàng trung ương, khiến chúng nhạy cảm với điều kiện thanh khoản.

Các Hợp Đồng Phái Sinh Tín Dụng

Các hợp đồng hoán đổi tín dụng (CDS) đã bùng nổ nổi tiếng vào năm 2008. Các ngân hàng và công ty bảo hiểm đã bán bảo vệ cho các chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp và nợ doanh nghiệp. Khi có sự hạ cấp, những người bán phải trả những khoản tiền khổng lồ. Trong các danh mục ngân hàng hiện đại, khối lượng CDS thấp hơn so với các hợp đồng hoán đổi lãi suất, nhưng chúng tập trung rủi ro vì các sự kiện vỡ nợ tạo ra các khoản thanh toán lớn. Sự gần như sụp đổ của AIG vào năm 2008 đã được kích hoạt bởi các yêu cầu ký quỹ CDS, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải can thiệp.

Các hợp đồng hoán đổi tổng lợi suất (TRS) và các công cụ tín dụng cấu trúc khác mang lại cho nhà đầu tư sự tiếp xúc kinh tế với một trái phiếu hoặc khoản vay mà không cần sở hữu nó. Chúng chuyển giao cả rủi ro giá và rủi ro vỡ nợ. Trong các giai đoạn căng thẳng tín dụng, TRS có thể khuếch đại các khoản lỗ theo giá thị trường và tạo ra các yêu cầu ký quỹ đột ngột.

Các Hợp Đồng Phái Sinh Ngoại Hối & Hàng Hóa

Mặc dù không phải là trọng tâm của bài viết này, nhưng các hợp đồng phái sinh ngoại hối và hàng hóa là rất quan trọng đối với thương mại và đầu tư toàn cầu. Các ngân hàng cung cấp các hợp đồng kỳ hạn và quyền chọn ngoại hối cho khách hàng phòng ngừa rủi ro tiền tệ. Các hợp đồng hoán đổi hàng hóa giúp các nhà sản xuất và người tiêu dùng quản lý rủi ro giá trong dầu, kim loại và nông nghiệp. Các thị trường này thường nhỏ hơn đối với các ngân hàng so với các hợp đồng hoán đổi lãi suất, nhưng các biến động giá cực đoan - chẳng hạn như sự sụp đổ của hợp đồng tương lai dầu vào tháng 4 năm 2020 - có thể dẫn đến các yêu cầu ký quỹ biến động lớn và nhu cầu thanh khoản.

↑ Quay lại đầu trang

Rủi Ro Đối Tác & Thị Trường

Các hợp đồng phái sinh tạo ra hai loại rủi ro chính: rủi ro thị trường và rủi ro tín dụng đối tác. Rủi ro thị trường đề cập đến sự thay đổi trong giá trị của một hợp đồng phái sinh do sự biến động của các tỷ lệ, giá cả hoặc độ biến động cơ bản. Rủi ro đối tác phát sinh khi bên kia trong hợp đồng không thực hiện nghĩa vụ.

Rủi Ro Thị Trường & Giá Trị Tại Rủi Ro (VaR)

Các ngân hàng định lượng rủi ro thị trường bằng cách sử dụng các chỉ số như Giá trị Tại Rủi Ro (VaR) và VaR căng thẳng. Các mô hình này ước tính các khoản lỗ tiềm năng trong một khoảng thời gian xác định với một mức độ tin cậy nhất định. Trong các giai đoạn biến động cao, VaR có thể tăng vọt, khiến các ngân hàng phải giảm bớt rủi ro hoặc tăng vốn. Các bài kiểm tra căng thẳng quy định đánh giá khả năng phục hồi của các ngân hàng trước các cú sốc thị trường, bao gồm các cú sốc lãi suất và sự lệch lạc cơ sở. Ví dụ, xem khung báo cáo hàng quý của OCC trong Báo cáo Hợp đồng Phái sinh Hàng quý của OCC (Q2 2025).

Rủi Ro Tín Dụng Đối Tác & Tiếp Xúc Tín Dụng Hiện Tại Ròng

OCC báo cáo NCCE như một thước đo của khoản lỗ tiềm năng nếu các đối tác vỡ nợ. NCCE trừ giá trị của tài sản đảm bảo và việc bù trừ khỏi các tiếp xúc dương tổng. Trong khi các khoản tiền danh nghĩa vượt quá 223 nghìn tỷ đô la trong Q2 2025, NCCE chỉ là 267 tỷ đô la theo báo cáo OCC Q2 2025. Sự khác biệt này phản ánh hai yếu tố giảm thiểu chính:

• Các thỏa thuận bù trừ: Theo các thỏa thuận chính của Hiệp hội Hoán đổi và Hợp đồng Phái sinh Quốc tế (ISDA), lợi nhuận và thua lỗ trên nhiều hợp đồng với cùng một đối tác được bù trừ. Chỉ số tiền ròng là số tiền phải trả.
• Tài sản đảm bảo và ký quỹ: Ký quỹ biến động được đăng hàng ngày (hoặc trong ngày) dựa trên giá trị thị trường hiện tại. Ký quỹ ban đầu được thu trước để bao phủ rủi ro tiềm năng trong tương lai. Tài sản đảm bảo chất lượng cao và việc thanh toán trung tâm giảm thiểu thêm rủi ro tín dụng.

Tuy nhiên, rủi ro tín dụng vẫn tồn tại. Nếu một đối tác lớn vỡ nợ, quá trình thay thế các hợp đồng có thể tốn kém. Vào năm 1998, quỹ đầu cơ Long Term Capital Management (LTCM) đã phải đối mặt với các yêu cầu ký quỹ khổng lồ trên các giao dịch giá trị tương đối. Nếu không có một sự cứu trợ phối hợp, sự thất bại của nó có thể đã kích hoạt các khoản lỗ rộng lớn hơn trên các đối tác của nó (xem Lịch sử).

↑ Quay lại đầu trang

“Quá lớn để thất bại,” Thực tế FDIC, và Tại sao có các hỗ trợ

Trực giác: Hệ thống ngân hàng của Hoa Kỳ là có cấu trúc chuyển đổi kỳ hạn và đòn bẩy. Nó không thể giữ tiền mặt tương đương với tiền gửi; nó phụ thuộc vào sự tin tưởng, tài sản đảm bảo và thanh khoản từ ngân hàng trung ương. Đó là lý do tại sao có các hỗ trợ—và tại sao thanh khoản hệ thống (dự trữ, quyền truy cập repo) quan trọng hơn các con số danh nghĩa trên tiêu đề.

Cách FDIC Bảo hiểm Thực sự Hoạt động

Bảo hiểm tiền gửi FDIC bảo vệ hầu hết các nhà gửi tiền bán lẻ và doanh nghiệp nhỏ lên đến giới hạn theo quy định (thường là 250.000 USD mỗi nhà gửi tiền, mỗi ngân hàng). Quỹ bảo hiểm—Quỹ Bảo hiểm Tiền gửi (DIF)—nhắm đến một tỷ lệ dự trữ (tài sản của quỹ ÷ tiền gửi được bảo hiểm). Lịch sử, mục tiêu tối thiểu theo quy định là 1,35% của tiền gửi được bảo hiểm, không phải 100%. Xem: FDIC — Bảo hiểm Tiền gửi và FDIC — Tỷ lệ Dự trữ / Kế hoạch Khôi phục.

Dịch nghĩa: DIF không có nghĩa là đảm bảo tiền mặt cho tất cả các khoản tiền gửi cùng một lúc. Trong một sự kiện hệ thống, FDIC có thể rút từ một hỗ trợ/đường tín dụng Bộ Tài chính rõ ràng, áp đặt các khoản thu đặc biệt lên các ngân hàng, và sử dụng các công cụ giải quyết để kết nối các tổ chức và bán tài sản theo thời gian.

“1,5%” so với Thực tế Hệ thống

Bạn sẽ nghe những ý kiến như “chỉ có ~1–2% để hỗ trợ các khoản tiền gửi.” Điều đúng là: tỷ lệ dự trữ của DIF cố ý nhỏ so với tiền gửi được bảo hiểm. Điều đó không có nghĩa là chỉ 1–2% tiền gửi được “hỗ trợ.” Nó có nghĩa là hệ thống được thiết kế để giải quyết các ngân hàng thất bại theo thời gian—thông qua các giao dịch mua và giả định, ngân hàng cầu nối, chia sẻ tổn thất, và các khoản thu—trong khi duy trì sự tin tưởng. Xem: FDIC — Hồ sơ Ngân hàng Hàng quý.

Khi Một Tổ Chức Lớn Thất Bại: Chuỗi Công Cụ

• Giải quyết chi phí thấp nhất & ngân hàng cầu nối: FDIC có thể chuyển tiền gửi và tài sản tốt đến một người mua khỏe mạnh hoặc một ngân hàng cầu nối tạm thời trong khi nó tiếp thị nhượng quyền. Giới thiệu: FDIC — Danh sách Ngân hàng Thất bại & Giải quyết.
• Ngoại lệ Rủi ro Hệ thống (SRE): Cho phép FDIC, Fed và Bộ Tài chính thực hiện các hành động vượt quá chi phí thấp nhất nếu sự thất bại sẽ đe dọa sự ổn định tài chính (ví dụ, làm cho tất cả các khoản tiền gửi được toàn vẹn). Xem: FDIC — quyền hạn SRE.
• Quyền Lợi Thanh lý Có trật tự (OLA): Đối với một số SIFI rất lớn/không phải ngân hàng theo Tiêu đề II của Dodd-Frank—do FDIC điều hành nếu phá sản không khả thi. Xem: Bộ Tài chính/FSOC — Tổng quan về OLA.
• Sách hướng dẫn GSIB (TLAC): Các ngân hàng lớn nhất nắm giữ nợ hấp thụ tổn thất và có kế hoạch điểm vào duy nhất để cổ phần/nhà tín dụng chịu tổn thất trước khi người nộp thuế. Giới thiệu: Cục Dự trữ Liên bang — TLAC.

Tại sao Điều này Liên kết Trực tiếp đến Thanh khoản (và Hợp đồng Tương lai)

Các cuộc khủng hoảng liên quan đến thời gian và tiền mặt. Trong một hệ thống nặng về hợp đồng tương lai, tổn thất đến qua margins biến đổi và yêu cầu tài sản đảm bảo—hàng ngày và đôi khi trong ngày. Nếu dự trữ khan hiếm (QT, phát hành trái phiếu lớn, hoặc rủi ro rộng rãi), các thị trường tài trợ sẽ ngừng hoạt động trước khi tài sản có thể được bán với giá trị hợp lý. Đó là khi ngân hàng trung ương trở thành nhà tạo lập thị trường cuối cùng: repos, các cơ sở đứng, và, trong các cú sốc lớn hơn, mua tài sản để khôi phục chức năng. Xem: Cục Dự trữ Liên bang — Các Chương trình Tín dụng & Thanh khoản.

M2, Dự trữ, và “Tại sao Khối Tiền có Xu hướng Tăng theo Thời gian”

Dự trữ (số dư mà các ngân hàng giữ tại Fed) là biến số ống dẫn ngay lập tức cho margin/tài trợ; M2 là một thước đo rộng hơn về tiền trong nền kinh tế. Trong dài hạn, tăng trưởng GDP danh nghĩa + tạo tín dụng có xu hướng đẩy M2 cao hơn. Dữ liệu: FRED — Khối Tiền M2 và FRED — Số dư Dự trữ với Ngân hàng Dự trữ Liên bang.

Các Nghĩa vụ Chưa được Tài trợ & Bối cảnh Tài chính

Triển vọng tài chính dài hạn (quyền lợi, lãi suất, nhân khẩu học) ngụ ý rằng chi tiêu liên bang sẽ tăng. Kế toán chính thức phân biệt giữa thâm hụt ngân sách và các nghĩa vụ dài hạn. Dù bạn định nghĩa nó như thế nào, một dấu chân lớn hơn của Bộ Tài chính giao thoa với thanh khoản ngân hàng, động lực repo, và việc ký quỹ hợp đồng tương lai. Xem: CBO — Triển vọng Ngân sách Dài hạn 2025 và Bộ Tài chính — Báo cáo Tài chính của Chính phủ Hoa Kỳ.

Dòng Kết

• FDIC không được tài trợ 100% theo mục đích. Sự tin tưởng + giải quyết + hỗ trợ Bộ Tài chính được thiết kế vào hệ thống.
• Thanh khoản là cầu nối. Giữa các tổn thất theo giá thị trường và giải quyết có trật tự, hệ thống cần tài sản đảm bảo & tiền mặt ngay bây giờ.
• M2/dự trữ có xu hướng tăng vì các nghĩa vụ tỷ lệ với thực tế kinh tế + tài chính—đặc biệt khi nhu cầu ký quỹ tăng vọt.
• Các hợp đồng tương lai khuếch đại nhu cầu thanh khoản vì các yêu cầu tài sản đảm bảo là thời gian thực.

↑ Quay lại đầu trang

Margin, Tài sản đảm bảo & Bù trừ: Hệ thống

Hệ thống phái sinh hoạt động dựa trên một mạng lưới yêu cầu ký quỹ và dòng tài sản đảm bảo. Hiểu rõ hệ thống này là rất quan trọng để thấy tại sao thanh khoản lại quan trọng:

• Ký quỹ biến động: Được đặt ra khi một hợp đồng mất giá trị, thường là bằng tiền mặt hoặc tài sản đảm bảo chất lượng cao. Trong các thị trường đã được thanh toán, ký quỹ biến động được gọi là trong ngày. Sự gia tăng biến động làm tăng nhu cầu.
• Ký quỹ ban đầu: Được thu trước để bảo vệ cho khả năng tiếp xúc trong tương lai. Các mức giảm giá cao hơn hoặc lịch trình ký quỹ tăng lên làm cạn kiệt thanh khoản trên toàn hệ thống.
• Bù trừ & thanh lý: Các thỏa thuận ISDA cho phép bù trừ giữa các giao dịch. Nếu không có bù trừ, các tiếp xúc của hệ thống sẽ lớn hơn nhiều.

Tại sao thanh khoản lại quan trọng: Trong các thị trường yên tĩnh, dòng ký quỹ có thể quản lý được. Nhưng khi dự trữ bị thắt chặt, nhu cầu ký quỹ biến động tạo ra một cuộc đua giành tiền mặt. Điều này đã xảy ra vào tháng 3 năm 2020, khi ngay cả thị trường Kho bạc Hoa Kỳ cũng bị tê liệt và Fed đã can thiệp với các đợt bơm repo lớn và QE.

Tương tự, cuộc khủng hoảng LDI của Vương quốc Anh năm 2022 đã cho thấy cách mà việc phòng ngừa đòn bẩy + lãi suất tăng đã buộc phải đặt tài sản đảm bảo, kích hoạt việc bán trái phiếu buộc cho đến khi Ngân hàng Anh can thiệp.

↑ Quay lại đầu trang

Thanh khoản & Chính sách tiền tệ: QT, SRF & Cuộc tranh luận về “Máy in tiền”

Các cuốn sách phái sinh lớn không tự động có nghĩa là “Fed phải in tiền.” Nhưng các cuộc gọi ký quỹ và chu kỳ tài sản đảm bảo có giao thoa với cơ chế tiền tệ.

Các ngân hàng tài trợ cho các cuộc gọi ký quỹ bằng dự trữ hoặc trái phiếu Kho bạc. Dưới QE, dự trữ rất dồi dào. Dưới chính sách thắt chặt định lượng (QT), dự trữ giảm. Khi QT gặp phải việc phát hành trái phiếu Kho bạc cao hoặc rủi ro rộng, căng thẳng repo xuất hiện.

Trong năm 2024–2025, sự khan hiếm dự trữ đã thắt chặt các chênh lệch SOFR và thúc đẩy việc sử dụng nặng nề của Cơ sở Repo Đứng (SRF) của Fed. Để tránh lặp lại cuộc khủng hoảng repo năm 2019 và để quản lý căng thẳng tài sản đảm bảo, Fed đã báo hiệu kết thúc QT vào ngày 1 tháng 12 năm 2025.

Thang thanh khoản của Fed:

• QT mượt mà: Tái đầu tư các khoản đáo hạn để ổn định dự trữ.
• Repos: Repo kỳ hạn & repo qua đêm (SRF) để hỗ trợ tài trợ tài sản đảm bảo.
• QE: Mua trái phiếu trực tiếp để khôi phục chức năng thị trường dưới áp lực nghiêm trọng.

Đây không phải là “in tiền để đầu cơ.” Đây là duy trì hệ thống. Các cuộc gọi ký quỹ được thanh toán bằng dự trữ hoặc tài sản đảm bảo repo; khi các ngân hàng hoảng loạn, Fed hành động để ngăn chặn các thất bại tài trợ dây chuyền.

Khám phá sâu hơn: • QT so với QE Giải thích • Cạm bẫy Repo Đảo ngược

↑ Quay lại đầu trang

Các Tập Tinh Thần Lịch Sử: Bài Học Từ Quá Khứ

Căng thẳng phái sinh = đòn bẩy + cuộc gọi ký quỹ + thanh khoản không đủ. Các nghiên cứu trường hợp chính:

1998 — LTCM

Chiến lược chênh lệch trái phiếu có đòn bẩy cao đã thất bại; các cuộc gọi ký quỹ đã xảy ra. Fed đã trung gian cứu trợ để ngăn chặn việc thanh lý hệ thống.

2008 — AIG & CDS

AIG đã bán bảo vệ CDS trên tín dụng thế chấp. Giảm xếp hạng → cuộc gọi tài sản đảm bảo → cứu trợ của Fed để ngăn chặn sự thất bại của đối tác hệ thống.

2011–2012 — Khủng hoảng Nợ Chính Phủ Châu Âu

Căng thẳng phòng ngừa chênh lệch trái phiếu + áp lực tài trợ → ECB đã phát động các cơ sở repo LTRO.

2020 — Cuộc Đua Giành Tiền Mặt

Các giao dịch trái phiếu Kho bạc có đòn bẩy + bán tháo hoảng loạn → tăng giá repo, thanh khoản Kho bạc giảm → QE không giới hạn.

2022 — Khủng hoảng LDI của Vương quốc Anh

Đòn bẩy phòng ngừa lương hưu + tăng lãi suất trái phiếu → bán buộc → Ngân hàng Anh mua trái phiếu khẩn cấp.

Chủ đề: Các phái sinh không nguy hiểm cho đến khi thanh khoản mỏng đi. Động lực ký quỹ biến các biến động giá thành sự bất ổn hệ thống.

↑ Quay lại đầu trang

Các Kích Hoạt Căng Thẳng Tiềm Năng vào Năm 2025 và Sau Đó

• Cú sốc lãi suất: Tăng nhanh hoặc cắt giảm nhanh → định giá lại hoán đổi → căng thẳng ký quỹ.
• Sự thắt chặt tài trợ: Tăng giá repo, sử dụng SRF, cạn kiệt RRP báo hiệu sự khan hiếm dự trữ.
• Sự kiện đối tác: Sụp đổ quỹ phòng hộ hoặc nhà giao dịch (ví dụ: Archegos).
• Giải phóng giao dịch chênh lệch: Các giao dịch trái phiếu Kho bạc có đòn bẩy bị buộc phải thoát ra → vòng xoáy tài sản đảm bảo.
• Cú sốc địa chính trị: Căng thẳng tiền tệ & hàng hóa → tăng đột biến ký quỹ biến động.

Không phải là một dự đoán — một bản đồ có điều kiện. Các phái sinh khuếch đại cú sốc khi thanh khoản mỏng đi. Các trung tâm thanh toán bù trừ, quy tắc vốn và các cơ sở của ngân hàng trung ương làm giảm — nhưng không loại bỏ — rủi ro hệ thống.

↑ Quay lại đầu trang

Điều Đó Có Nghĩa Gì Đối Với Bạn

Đối với những người gửi tiền và nhà đầu tư bán lẻ, hệ thống phái sinh có vẻ xa lạ. Nhưng hệ thống của nó hỗ trợ nhiều khía cạnh của tài chính hàng ngày:

• Tiền gửi & bảo hiểm FDIC: Tiền gửi ngân hàng tiêu chuẩn vẫn được bảo hiểm lên đến giới hạn theo quy định (hiện tại là 250.000 USD mỗi người gửi mỗi tổ chức). Ngay cả trong tình trạng căng thẳng, FDIC bảo vệ người gửi tiền. Các khoản lỗ phái sinh có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của ngân hàng, nhưng các giới hạn bảo hiểm tiền gửi bảo vệ khách hàng bán lẻ.
• Vay & thế chấp: Chi phí tài trợ ngân hàng ảnh hưởng đến lãi suất vay. Áp lực tài trợ liên quan đến phái sinh có thể làm tăng lãi suất thế chấp và vay doanh nghiệp. Tương tự, một cuộc khủng hoảng tín dụng do tổn thất lớn từ phái sinh có thể thắt chặt tiêu chuẩn cho vay.
• Danh mục đầu tư: Biến động thị trường rộng lớn ảnh hưởng đến số dư 401(k) và tài khoản môi giới. Áp lực hệ thống có thể làm tăng mối tương quan; ngay cả các danh mục đầu tư đa dạng cũng có thể giảm đồng thời. Hiểu các yếu tố gây ra biến động giúp nhà đầu tư quản lý rủi ro.
• Quỹ hưu trí & bảo hiểm: Nhiều quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm sử dụng phái sinh để phòng ngừa nghĩa vụ. Áp lực có thể buộc họ phải tăng tiền mặt, có thể ảnh hưởng đến khoản thanh toán hoặc mức tài trợ. Sự kiện LDI ở Vương quốc Anh là một câu chuyện cảnh báo.

Tóm lại, mặc dù bạn có thể không bao giờ giao dịch một hợp đồng hoán đổi, nhưng sự ổn định của thị trường phái sinh có ý nghĩa quan trọng đối với tiết kiệm, chi phí vay mượn và an ninh tài chính của bạn.

↑ Quay lại đầu trang

Các Tín Hiệu Cần Theo Dõi

Theo dõi một vài chỉ số chính có thể giúp đánh giá sức khỏe của hệ sinh thái phái sinh và tài trợ:

• Chênh lệch thị trường tiền tệ: So sánh lãi suất SOFR, lãi suất quỹ liên bang và lãi suất repo. Sự gia tăng hoặc đột biến kéo dài cho thấy áp lực tài trợ.
• Sử dụng SRF & RRP: Tỷ lệ sử dụng cao của Cơ sở Repo Đứng hoặc sự rút tiền liên tục từ cơ sở repo đảo ngược qua đêm (ON RRP) tiết lộ động lực dự trữ. Những thay đổi đột ngột có thể báo hiệu sự thay đổi trong nhu cầu thanh khoản.
• Công suất bảng cân đối của nhà giao dịch: Chênh lệch giá mua/bán hẹp trong các trái phiếu kho bạc không chạy và tỷ lệ giao dịch không thành công thấp cho thấy sự tạo lập thị trường lành mạnh. Chênh lệch mở rộng hoặc tỷ lệ giao dịch không thành công kéo dài có thể báo trước áp lực.
• Công bố của ngân hàng: Các báo cáo hàng quý và hồ sơ quy định tiết lộ NCCE, VaR và việc đăng ký tài sản đảm bảo. Sự gia tăng tiếp xúc hoặc thay đổi trong biên độ của trung tâm thanh toán có thể chỉ ra rủi ro đang gia tăng.
• Đòn bẩy quỹ đầu cơ: Dữ liệu công khai về đòn bẩy trong hợp đồng tương lai và hoán đổi (ví dụ: Cam kết của các nhà giao dịch CFTC) có thể gợi ý về các giao dịch đông đúc có thể bị tháo gỡ một cách dữ dội.
• Chuyển đổi chính sách: Theo dõi các thông báo của Fed về QT, repo và các cơ sở thanh khoản. Những thay đổi đột ngột thường trùng hợp với áp lực đang nổi lên.

↑ Quay lại đầu trang

Từ Điển

Dưới đây là một từ điển ngắn gọn về các thuật ngữ chính được sử dụng trong bài viết này. Các bảng được giữ ngắn gọn để tránh câu dài. Nếu bạn cần thêm chi tiết, hãy theo dõi các liên kết nội bộ được cung cấp.

↑ Quay lại đầu trang

Các Câu Hỏi Thường Gặp

Liệu 223 nghìn tỷ đô la có thực sự gặp rủi ro không?

Không. Con số 223 nghìn tỷ đô la là giá trị danh nghĩa của tất cả các phái sinh ngân hàng. Tiếp xúc ròng (NCCE) khoảng 267 tỷ đô la (xem báo cáo OCC Q2 2025 —. Các khoản tiền danh nghĩa thường được bù trừ qua việc bù trừ; tài sản đảm bảo càng giảm rủi ro.

Vậy tại sao lại lo lắng về những con số lớn?

Bởi vì chúng phản ánh hoạt động và tập trung. Một số ngân hàng nhỏ chiếm ưu thế trong thị trường phái sinh. Các vị trí lớn có nghĩa là việc phòng ngừa sai, thất bại của bên đối tác hoặc biến động thị trường nhanh có thể tạo ra tổn thất đáng kể. Kết hợp với thanh khoản khan hiếm, rủi ro là các yêu cầu biên độ buộc phải bán tháo.

Liệu Fed có phải “in tiền” vì phái sinh không?

Không tự động. Fed có thể cung cấp dự trữ thông qua repo, điều chỉnh QT, hoặc trong các trường hợp cực đoan thực hiện QE để ổn định thị trường tài trợ. Những động thái này nhằm giữ cho hệ thống hoạt động, không phải để làm tăng giá tài sản cho đầu cơ.

Tiền gửi của tôi có an toàn không?

Tiền gửi được bảo hiểm lên đến 250.000 đô la cho mỗi người gửi tại mỗi ngân hàng. Tổn thất phái sinh của một ngân hàng có thể ảnh hưởng đến vốn của nó, nhưng bảo hiểm tiền gửi bảo vệ người tiêu dùng. Tuy nhiên, áp lực có thể lan tỏa qua khả năng tín dụng và biến động thị trường.

↑ Quay lại đầu trang