Nợ Không Có Vách Đá: Những Gì Đồng Hồ Nợ của Mỹ Thực Sự Cho Thấy

Tại sao Đồng hồ Nợ lại quan trọng (và điều mà mọi người đều bỏ lỡ)

Mở Đồng hồ Nợ của Mỹ và nó trông giống như một sàn casino được kết nối trực tiếp vào hệ thần kinh của bạn – những con số đỏ bay lượn, các tỷ lệ nhấp nháy, và từ “TỶ” gào thét với bạn từ mọi góc độ. Hầu hết mọi người nhìn vào đó trong 10 giây, hoảng loạn, và sau đó quay lại cuộc sống của họ với niềm tin rằng chắc chắn phải có một “vách đá” cứng nào đó ở đâu đó. Câu chuyện diễn ra như thế này:

• “Chúng ta không thể vượt qua 10 nghìn tỷ đô la nợ.” (Chúng ta đã làm.)
• “Được rồi, nhưng chắc chắn không phải 20 nghìn tỷ.” (Chúng ta cũng đã làm điều đó.)
• “Được rồi, nhưng 30 nghìn tỷ là hết trò chơi.” (Chúng ta đã vượt qua điều đó.)
• “Vậy chắc chắn 40–50 nghìn tỷ là kết thúc.”

Vấn đề là đây không phải là cách mà các bảng cân đối kế toán của chính phủ hoạt động – đặc biệt là không đối với người phát hành đồng tiền dự trữ của thế giới. Hệ thống không quan tâm đến con số thô. Nó quan tâm đến các tỷ lệ, tài sản đảm bảo, và liệu GDP và hoạt động chịu thuế có thể tiếp tục mở rộng.

Trong bài viết này, tôi sẽ lấy chín bức ảnh chụp nhanh từ Đồng hồ Nợ của Mỹ: 1990, 2000, 2004, 2008, 2012, 2016, 2020, 2025 (hiện tại) và dự báo 2029. Tôi sẽ rút ra một số chỉ số chính:

• Nợ quốc gia Mỹ
• Chi tiêu liên bang của Mỹ
• Tổng chi tiêu liên bang / tiểu bang / địa phương
• Sản phẩm quốc nội (GDP) của Mỹ
• Các mục chính: An sinh xã hội, Medicare/Medicaid, quốc phòng

Rồi tôi sẽ liên kết những con số đó vào mô hình lớn hơn: khi nền kinh tế phát triển, chính phủ liên bang có động lực cấu trúc để gia tăng đòn bẩy cùng với nó. Nợ mới không chỉ đơn giản là “chi tiêu nhiều hơn những gì chúng ta kiếm được.” Nó cũng là động cơ tạo ra tài sản đảm bảo, hỗ trợ các đường ray kỹ thuật số mới, và – trong tương lai – sẽ nằm dưới CBDC và trái phiếu token hóa.

Nếu không có vách đá cứng ở mức 3 nghìn tỷ, không có vách đá ở mức 10 nghìn tỷ, và không có vách đá ở mức 30 nghìn tỷ, bạn phải đặt ra một câu hỏi nghiêm túc: tại sao lại đột nhiên có một vách đá ở mức 40–50 nghìn tỷ nếu GDP và cơ sở thuế mở rộng cùng với nó?

Đó là cốt lõi của những gì tôi đang phân tích ở đây.

Cách tôi thu thập và tổ chức các số liệu

Tất cả các số liệu thô trong bài viết này đến từ các ảnh chụp màn hình bên dưới, mỗi ảnh là một bức ảnh chụp nhanh của USDebtClock.org vào một năm cụ thể “Vào Ngày Này”. Các năm được đề cập: 1990, 2000, 2004, 2008, 2012, 2016, 2020, 2025, cộng với dự báo 2029.

Đối với mỗi năm, tôi đã thu thập:

• Khoản nợ quốc gia Mỹ
• Chi tiêu liên bang Mỹ (chính thức)
• Sản phẩm quốc nội (GDP) của Mỹ
• Tổng chi tiêu liên bang / tiểu bang / địa phương
• Chi tiêu cho An sinh xã hội
• Chi tiêu cho Medicare / Medicaid
• Chi tiêu quốc phòng / chiến tranh

Tôi đã tính toán ba tỷ lệ:

• Tỷ lệ nợ trên GDP (nợ quốc gia ÷ GDP)
• Tỷ lệ chi tiêu liên bang trên GDP (chi tiêu liên bang ÷ GDP)
• Tỷ lệ chi tiêu chính phủ tổng cộng trên GDP (liên bang + tiểu bang + địa phương ÷ GDP)

Đây là những tỷ lệ cơ bản mà bạn sẽ tìm thấy trong các biểu đồ FRED và CBO – nợ liên bang như một phần của GDP và chi tiêu chính phủ như một phần của GDP. Đồng hồ nợ chỉ đóng gói chúng vào một hình ảnh hỗn loạn hơn.

1990 → 2029: Chín bức tranh

Đầu tiên, đây là bảng điểm thô cho bốn con số lớn: nợ quốc gia, chi tiêu liên bang, tổng chi tiêu chính phủ và GDP. Tất cả các số liệu dưới đây được làm tròn đến tỷ đô gần nhất.

Hai điều nổi bật ngay lập tức:

1. Các tỷ lệ di chuyển trong các khoảng, không phải đường thẳng. Tỷ lệ nợ trên GDP tăng theo thời gian, nhưng nó tăng theo từng bước – có những đỉnh xung quanh cuộc khủng hoảng năm 2008, COVID, và sau COVID, sau đó trôi dạt ngang một chút. Bạn có thể thấy cùng một mẫu trong dữ liệu chính thức FRED về nợ liên bang như một phần trăm của GDP.
2. Phần của chính phủ trong nền kinh tế đã lớn trong một thời gian dài. Năm 1990, tổng chi tiêu chính phủ đã chiếm khoảng ~38% GDP. Ngày nay, chúng ta dao động trong khoảng giữa 30% đến 40%. Trading Economics cho thấy bức tranh tương tự: chi tiêu của chính phủ Mỹ trung bình khoảng 26% GDP kể từ năm 1900, và gần 40% vào giữa những năm 2020.

Vì vậy, nếu “đường khủng hoảng” chỉ đơn giản là “chính phủ chi tiêu 40% GDP”, chúng ta đã đạt được điều đó từ lâu và không bao giờ quay lại.

Các đường chi tiêu bắt buộc và quốc phòng: điều gì thực sự thúc đẩy chi tiêu?

Bây giờ hãy nhìn vào các đường chi tiêu bắt buộc lớn và quốc phòng:

• An sinh xã hội: ~$244B vào năm 1990 → ~$1.60T vào năm 2025 → dự đoán ~$2.24T vào năm 2029.
• Medicare/Medicaid: ~$146B vào năm 1990 → ~$1.71T vào năm 2025 → dự đoán ~$1.98T vào năm 2029.
• Quốc phòng: ~$300B vào năm 1990 → ~$926B vào năm 2025 → dự đoán ~$1.25T vào năm 2029.

Điều này phù hợp với các dự đoán chính thống. CBO đã rất công khai rằng các thâm hụt trong tương lai chủ yếu do An sinh xã hội, Medicare và lãi suất ròng, chứ không phải do một sự bùng nổ đột ngột của chi tiêu tùy ý ngẫu nhiên.

Nói cách khác: chúng ta không “đột ngột” mất kỷ luật. Chúng ta đã cố ý xây dựng một hệ thống mà:

• Trả lương hưu cho người nghỉ hưu một khoản lợi ích xác định (An sinh xã hội)
• Y tế hóa quá trình lão hóa (Medicare / Medicaid)
• Giữ một dấu chân quân sự toàn cầu vĩnh viễn (ngân sách quốc phòng)

Ba điều đó cộng với lãi suất là lõi hấp dẫn của ngân sách liên bang. Mọi thứ khác đều quay quanh chúng.

Tỷ lệ, không phải số liệu thô: tín hiệu thực sự

Khi bạn loại bỏ tiếng ồn, Đồng hồ nợ cơ bản đang hét lên một sự thật đơn giản: hệ thống quan tâm đến việc GDP, dòng tiền và tài sản thế chấp có đủ lớn để hỗ trợ đòn bẩy hay không. Không phải liệu một con số đô la cụ thể trông đáng sợ trên Twitter.

Tỷ lệ nợ trên GDP: từ dưới 60% đến trên 120%

Năm 1990, nợ quốc gia chỉ dưới 60% GDP. Đến năm 2008, chúng ta ở mức cao 70%. Đến năm 2012, sau khi kích thích kinh tế sau khủng hoảng tài chính, chúng ta vượt qua 100% GDP. Ngày nay, Đồng hồ nợ cho thấy chúng ta ở mức thấp 120%, với các dự đoán dài hạn của CBO cho thấy nợ công sẽ tăng lên khoảng 150% GDP vào những năm 2050 nếu không có gì thay đổi.

Điều đó có nghĩa là chúng ta “gãy” ở mức 130%, 150% hay 200%? Lịch sử nói không. Tỷ lệ nợ trên GDP ở Nhật Bản đã vượt quá 200% trong nhiều năm mà không có siêu lạm phát hay vỡ nợ – vì các ràng buộc liên quan là thể chế, chính trị và dựa trên tài sản thế chấp, không chỉ là số học.

Tỷ lệ chi tiêu chính phủ trên GDP: băng nhóm mà chúng ta sống trong

Các tỷ lệ chi tiêu trong chín bức tranh đó dao động:

• 1990: ~38% GDP
• 2000: ~33%
• 2008: ~41%
• 2012: ~40%
• 2016: ~36%
• 2020: ~41%
• 2025: ~39%
• Dự đoán 2029: ~43%

Đó không phải là một "sự gia tăng theo cấp số nhân" - đó là một băng nhóm. Phần chia sẻ của chính phủ trong nền kinh tế mở rộng trong thời kỳ khủng hoảng, nén lại một chút trong thời gian bình thường, và sau đó tăng lên một cấp độ với mỗi chương trình cấu trúc mới (mở rộng Medicare, chiến tranh, COVID, v.v.).

Dữ liệu chi tiêu của chính phủ so với GDP của FRED cho thấy cùng một mô hình sóng dài: cao hơn trong các cuộc chiến tranh và suy thoái sâu, sau đó ổn định lại.

Vậy "vách đá" ở đâu chính xác?

Nếu chúng ta sắp gặp phải một vách đá số cứng, chúng ta nên thấy nó ở một trong những điểm sau:

• Vượt qua 1 nghìn tỷ đô la nợ
• Vượt qua 10 nghìn tỷ đô la nợ
• Vượt qua 20 nghìn tỷ đô la nợ
• Vượt qua 100% nợ so với GDP sau GFC
• Vượt qua 120% nợ so với GDP sau COVID

Thay vào đó, hệ thống:

• Định giá lại lợi suất
• Thay đổi kích thước bảng cân đối của Fed
• Giới thiệu các cơ sở thanh khoản và quy định mới (Basel III, LCR, SRF, v.v.)
• Chuyển đổi ai nắm giữ nợ (công chúng, nước ngoài, Fed, quỹ tiền)

Nói cách khác: khi các tỷ lệ gây áp lực lên hệ thống, kiến trúc sẽ thích ứng. Các quy tắc mới, các cơ sở mới, các từ viết tắt mới, các nguồn cầu mới cho trái phiếu chính phủ.

Chính phủ Mỹ như một động cơ đòn bẩy

Đây là phần khiến mọi người thực sự không thoải mái: khi GDP mở rộng, chính phủ Mỹ - và hệ thống đô la xung quanh nó - được cấu trúc khuyến khích để vay nợ nhiều hơn, không ít hơn.

Nợ như tài sản thế chấp, không chỉ là một hóa đơn

Trái phiếu chính phủ không chỉ là các IOU. Chúng là:

• Tài sản thế chấp cơ bản của hệ thống đô la toàn cầu - thị trường repo, phái sinh, thị trường tiền tệ, HQLA ngân hàng, v.v.
• Nền tảng của bảng cân đối ngân hàng trung ương trên toàn thế giới
• Đường cong "không rủi ro" chuẩn mà mọi thứ khác dựa vào
• Tài sản chính được mã hóa trong các thí nghiệm tài chính thế hệ tiếp theo - trái phiếu chính phủ mã hóa, repo trên chuỗi, đô la tổng hợp

Mỗi khi Bộ Tài chính phát hành thêm nợ, đó không chỉ là "vay từ các cháu của chúng ta." Nó cũng là:

• Thêm nhiều tài sản thế chấp vào hệ thống toàn cầu
• Cung cấp thêm tài sản an toàn cho các ngân hàng, quỹ tiền, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí
• Tạo ra nguyên liệu thô cho các đường ray mã hóa trong tương lai và dự trữ CBDC phía sau

Điều đó không có nghĩa là nó miễn phí. Nhưng điều đó có nghĩa là hệ thống có một định kiến tích hợp hướng tới sự mở rộng.

Cơ sở thuế và seigniorage: tại sao tăng trưởng GDP "cho phép" nhiều đòn bẩy hơn

Nhìn lại năm 1990 so với 2025:

• GDP tăng từ khoảng 5,4 nghìn tỷ đô la → 31,6 nghìn tỷ đô la - khoảng tăng 6 lần.
• Chi tiêu liên bang tăng từ khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la → 7,0 nghìn tỷ đô la - khoảng tăng 5–6 lần.
• Nợ quốc gia tăng từ ~3,2 nghìn tỷ đô la → 38,2 nghìn tỷ đô la - khoảng tăng 12 lần.

Chính phủ thực sự "kiếm" quyền phát hành thêm nợ theo ba cách:

1. Đánh thuế trực tiếp trên một GDP danh nghĩa lớn hơn. Khi thu nhập, lợi nhuận và chi tiêu tăng trưởng theo nghĩa danh nghĩa, cùng một mã thuế tạo ra các khoản tiền lớn hơn nhiều.
2. Trôi dạt lạm phát. Mức lạm phát mục tiêu 2–3% từ từ làm giảm giá trị thực của nợ cũ, khiến các mức danh nghĩa cao hơn trở nên bền vững theo thời gian.
3. Seigniorage và đàn áp tài chính. Nhà nước có thể định hình cấu trúc kỳ hạn của lãi suất và buộc các nguồn tiết kiệm lớn (ngân hàng, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm) vào giấy tờ chính phủ.

Nói thẳng ra: càng lớn nền kinh tế Mỹ trong các thuật ngữ danh nghĩa, hệ thống càng có thể gánh nợ mà không bị phá vỡ. Đó chính xác là những gì mà các bức ảnh từ Đồng hồ Nợ cho thấy.

Khoản vay sinh viên, quyền lợi và "tài sản" trên bảng cân đối của liên bang

Một trong những phần ít được hiểu nhất của cỗ máy này là cách các "tài sản" và lời hứa của liên bang tương tác. Khoản vay sinh viên là một ví dụ rõ ràng.

Khoản vay sinh viên như tài sản liên kết doanh thu

Khi một sinh viên vay một khoản vay liên bang, từ quan điểm của chính phủ, đó là một tài sản có lãi suất. Đó là tiền mặt ra hôm nay để đổi lấy một dòng tiền trong tương lai. Tài sản đó:

• Được ghi trên sổ sách của chính phủ như một thứ có dòng tiền dự kiến
• Có thể được chứng khoán hóa và sử dụng làm tài sản thế chấp ở nơi khác trong hệ thống
• Hỗ trợ mức tiêu dùng tổng hợp và chi tiêu học phí cao hơn

Điều đó không có nghĩa là chương trình "có lãi" hoặc được thiết kế tốt. Nó chỉ có nghĩa là chính phủ cùng với một con số nợ khổng lồ màu đỏ trên Đồng hồ Nợ cũng có các tài sản và yêu cầu thuế đáng kể ở phía sau.

Và khi bạn nhìn tổng thể, nợ sinh viên chỉ là một cơ chế khác cho phép nhà nước:

• Tăng GDP ngắn hạn (thông qua chi tiêu giáo dục và tiêu dùng)
• Tăng cơ sở thuế dài hạn (thu nhập trọn đời cao hơn của những người có bằng cấp)
• Biện minh cho mức nợ và chi tiêu liên bang bền vững cao hơn

Các quyền lợi như "tài sản thế chấp mềm"

An sinh xã hội và Medicare về mặt kỹ thuật là các khoản nợ, không phải tài sản. Nhưng chúng cũng hoạt động như một hình thức tài sản thế chấp chính trị: lời hứa giữ cho toàn bộ hệ thống ổn định xã hội.

Các chính trị gia có thể cắt giảm chi tiêu tùy ý. Họ có thể cắt giảm một số tín dụng thuế. Những gì họ không thể dễ dàng chạm vào là các lợi ích mà hàng chục triệu cử tri lớn tuổi đang sống dựa vào. Điều đó có nghĩa là:

• Hệ thống chính trị bị khóa vào trả những khoản đó trước
• Mọi thứ khác - mã thuế, lãi suất, các cơ sở của Fed - được cấu hình xung quanh điều đó
• Mở rộng nợ trở thành cách im lặng để giải quyết vấn đề

Phân tích dài hạn của CBO rõ ràng cho thấy rằng An sinh xã hội, Medicare và lãi suất ròng là những yếu tố làm tăng nợ so với GDP trong 30 năm tới.

Khi bạn hiểu điều đó, Đồng hồ Nợ không còn trông như một tai nạn mà bắt đầu trông như kết quả kế toán không thể tránh khỏi của những lời hứa bị khóa chính trị.

CBDC, trái phiếu token hóa và lý do hệ thống đang chuẩn bị cho việc sử dụng đòn bẩy nhiều hơn

Bây giờ chúng ta kết nối điều này với phần mà hầu như không ai nói đến khi họ hoảng sợ về Đồng hồ Nợ: các đường ray kỹ thuật số đang được xây dựng bên dưới nó.

Các ngân hàng trung ương đang âm thầm chuẩn hóa khung CBDC

Theo BIS, khoảng 94% các ngân hàng trung ương được khảo sát đang khám phá một hình thức CBDC nào đó, với sự gia tăng mạnh mẽ trong các thử nghiệm CBDC bán buôn kết nối trực tiếp vào cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện có. IMF và OECD đều đã phát hành tài liệu về thiết kế CBDC, quản trị và thậm chí là các ràng buộc dân chủ.

Điều quan trọng ở đây không phải là liệu bà của bạn có nhận được “Ví Fed” vào năm tới hay không. Điều quan trọng là thế hệ cơ sở hạ tầng đô la tiếp theo đang được thiết kế xung quanh việc thanh toán lập trình, theo thời gian thực cho các yêu cầu cuối cùng dựa trên tài sản thế chấp của chính phủ.

Trái phiếu token hóa như tài sản thế chấp cốt lõi mới

BIS đã thẳng thắn về hướng đi này: trái phiếu chính phủ token hóa được kỳ vọng sẽ trở thành nền tảng của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính trong tương lai – nâng cao tính thanh khoản, huy động tài sản thế chấp và hỗ trợ các hoạt động chính sách tiền tệ theo cách tự động hơn.

Dịch điều đó thành tiếng Anh đơn giản: hệ thống đang xây dựng các đường ray nơi mọi trái phiếu, mọi repo, mọi yêu cầu ký quỹ, mọi hỗ trợ thanh khoản có thể được thực hiện theo thời gian thực trên cơ sở hạ tầng kỹ thuật số.

Khi những đường ray đó hoạt động, ràng buộc về số nợ bạn có thể phát hành sẽ chuyển dịch xa hơn khỏi “chúng ta có đạt $40T hay $50T” và hướng tới:

• Có đủ nhu cầu toàn cầu cho tài sản thế chấp đô la không?
• Có thể Fed và Bộ Tài chính giữ lãi suất trong một khoảng chấp nhận được không?
• Có thể hệ thống tiếp tục tái tài trợ và tái thế chấp tài sản thế chấp đó một cách an toàn không?

Trong thế giới đó, một CBDC không chỉ là “tiền mặt kỹ thuật số.” Nó là giao diện người dùng phía trước cho một cỗ máy khổng lồ của trái phiếu token hóa, repo tự động và quản lý tài sản thế chấp động.

Và nếu điều đó nghe có vẻ viển vông, hãy nhìn vào cơ sở hạ tầng hiện có: chúng ta đã có một thị trường repo sâu, các cơ sở repo đứng, thanh toán trung tâm cho trái phiếu đang được triển khai, và các quy tắc Basel mới xung quanh các quỹ thanh khoản. Token hóa và CBDC chỉ là bước tiếp theo rõ ràng trong hướng đó.

Tôi đi sâu hơn vào điều này trong các bài viết khác của tôi: Cuộc Chiến Cuối Cùng của Đô La: Thanh Khoản, Tài Sản Thế Chấp và Chu Kỳ Công Nghiệp AI và Kỷ Nguyên Dự Trữ Token Hóa .

Trả lời các lập luận bi quan

Hãy giải quyết ba phản đối lớn mà luôn xuất hiện mỗi khi bạn nói “không có vách đá ma thuật nào ở mức $40 trillion.”

Phản đối 1: “Nhưng lãi suất sẽ ăn hết ngân sách!”

Đúng là lãi suất ròng là một trong những khoản mục tăng nhanh nhất trên Đồng hồ Nợ. CBO cũng lưu ý điều tương tự: khi lãi suất tăng và khối nợ gia tăng, chi tiêu lãi suất có thể ngang bằng hoặc vượt quá chi tiêu cho quốc phòng.

Nhưng điều bị bỏ qua là chính sách lãi suất không phải là yếu tố ngoại sinh. Fed và Bộ Tài chính không phải là những người quan sát bất lực ở đây. Họ có các lựa chọn:

• Kiểm soát đường cong lợi suất hoặc các phiên bản mềm của nó (mua lại, các hoạt động kiểu xoắn)
• Thúc đẩy nhu cầu nhiều hơn vào trái phiếu chính phủ dài hạn thông qua quy định và khuyến khích
• Thực hiện chính sách giữ chi phí tài trợ trung bình thấp hơn mức tăng trưởng GDP danh nghĩa

Đó cơ bản là cách bạn quản lý một hệ thống nợ cao: giữ mức tăng trưởng GDP danh nghĩa trên lãi suất thực tế của nợ và để thời gian làm một phần công việc.

Phản đối 2: “Nhưng chúng ta sẽ mất vị thế đồng tiền dự trữ!”

Mọi người thích tưởng tượng một cú lật đột ngột khi thế giới từ bỏ đô la vì con số nợ trông lớn. Thực tế, vị thế dự trữ liên quan đến:

• Độ sâu và tính thanh khoản của thị trường trái phiếu chính phủ của bạn
• Quy tắc pháp luật và quyền sở hữu (tương đối mà nói)
• Quyền lực quân sự và tầm với địa chính trị
• Các hiệu ứng mạng trong thương mại, hàng hóa và tài chính

Toàn bộ xu hướng CBDC + token hóa thực sự là gấp đôi vào các đường ray đô la, chứ không phải thay thế chúng. Hầu hết các ngân hàng trung ương toàn cầu đang khám phá CBDC bán buôn đang thiết kế chúng để hoạt động trong một thế giới mà tài sản thế chấp đô la và thanh toán FX vẫn giữ vai trò trung tâm.

Có thể điều đó thay đổi một ngày nào đó không? Chắc chắn rồi. Nhưng bạn không thể lật đổ một hệ thống được xây dựng trên $30–40T trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản sâu với một vài đường hoán đổi song phương.

Phản đối 3: “Nhưng toán học nói rằng chúng ta đang phá sản!”

Đây là nơi mọi người nhầm lẫn tài chính hộ gia đình với các hệ thống tiền tệ chủ quyền. Mỹ không phải là một hộ gia đình:

• Họ phát hành đồng tiền mà nợ của họ được định giá bằng.
• Họ kiểm soát ngân hàng trung ương có thể luôn tạo ra thị trường cho nợ đó.
• Họ đánh thuế nền kinh tế lớn nhất trên Trái Đất bằng đồng tiền đó.

Điều đó không có nghĩa là không có ràng buộc. Ràng buộc xuất hiện dưới dạng:

• Inflation that is politically intolerable
• Currency devaluation that is geopolitically destabilising
• Loss of internal political cohesion if the distribution looks unfair

Không có những ràng buộc nào nằm ở một con số nợ cụ thể. Chúng nằm ở giao điểm của chính trị, lạm phát và nhu cầu tài sản đảm bảo.

Những điểm chính cho thập kỷ tới

Tổng hợp tất cả những điều này, đây là những gì chín bức ảnh chụp Đồng hồ Nợ, cộng với hệ thống vĩ mô rộng lớn hơn, thực sự đang nói với chúng ta.

1. Mỹ đã là một nền kinh tế chính phủ chiếm 35–40% GDP trong nhiều thập kỷ.
   Năm 1990, chi tiêu của chính phủ đã gần 38% GDP. Hôm nay chúng ta đang dao động quanh mức 40%, và dự báo đến năm 2029 sẽ ở mức thấp 40%. Đó không phải là một chế độ mới gây sốc; đó là sự tiếp nối của một mô hình đã diễn ra lâu dài.
2. Tỷ lệ nợ trên GDP đã chuyển từ <60% lên ~120%, nhưng theo từng bước riêng biệt.
   Các biến động mạnh trùng hợp với các cuộc khủng hoảng và thay đổi chính sách – 2008, 2012, 2020 – không phải là những con số tròn tùy ý. Mỗi bước đã kích hoạt những thay đổi thể chế (quy tắc Basel, QE, các cơ sở repo) giúp mức mới có thể hoạt động được.
3. Các yếu tố thực sự dẫn dắt các con đường “không bền vững” là quyền lợi và lãi suất, không phải là lãng phí từng mục.
   An sinh xã hội, Medicare/Medicaid và lãi ròng là những động lực tăng trưởng cốt lõi của ngân sách liên bang. Đó là quan điểm của CBO, và chính xác là những gì các mục lớn nhất của Đồng hồ Nợ cho thấy.
4. Khoản vay sinh viên và các chương trình tín dụng liên bang khác là một phần của vòng quay đòn bẩy.
   Chúng tạo ra tài sản ở phía liên bang, hỗ trợ GDP và cơ sở thuế cao hơn, và cung cấp thêm lý do cho các mức đòn bẩy cao hơn – ngay cả khi các chương trình này rối rắm và gây tranh cãi về chính trị.
5. CBDC và trái phiếu được mã hóa đang được xây dựng để hoạt động trên nền tảng này, không phải bất chấp nó.
   Gần như mọi ngân hàng trung ương lớn đều đang khám phá CBDC. BIS và những tổ chức khác đang công khai thúc đẩy trái phiếu chính phủ được mã hóa như tài sản đảm bảo cốt lõi trong hệ thống tiền tệ thế hệ tiếp theo. Điều đó không phải là điều bạn làm nếu bạn mong đợi các thị trường nợ chính phủ sẽ sụp đổ ở một con số kỳ diệu.
6. Nếu có một “vách đá,” nó không nằm ở mức 40T hay 50T – mà là ở điểm mà nhu cầu tài sản đảm bảo, sự gắn kết chính trị và khả năng chịu đựng lạm phát cùng sụp đổ.
   Đó là một ngưỡng động, phụ thuộc vào con đường, không phải là một số nguyên đơn lẻ trên Đồng hồ Nợ.

Không có điều này có nghĩa là “nợ không quan trọng.” Nó thực sự quan trọng. Nó định hình ai được trả tiền, ai sở hữu tài sản đảm bảo, và ai có yêu cầu được bảo vệ khi mọi thứ lung lay. Nhưng điều đó có nghĩa là cuộc tranh luận cần chuyển từ việc chỉ vào con số thô và la hét, sang việc hiểu:

• Ai nắm giữ nợ?
• Nó được tài trợ và gia hạn như thế nào?
• Nó đang thanh toán trên những đường ray nào?
• Các CBDC và việc mã hóa thay đổi hệ thống như thế nào?
• Và tất cả những điều này ảnh hưởng trở lại vào tiền lương thực tế, nhà ở và cơ hội như thế nào?

Đó là những gì tôi đang cố gắng vạch ra từng phần trên Pattern Nexus. Nếu bạn muốn khung vĩ mô lớn hơn mà điều này phù hợp, hãy bắt đầu từ đây: Bánh đà công nghiệp AI và Chu kỳ thanh khoản mới và QE 2026 và Làn sóng thanh khoản tiếp theo .

Nguồn & tài liệu tham khảo thêm

• Nợ Liên Bang: Tổng Nợ Công Là Phần Trăm Của Tổng Sản Phẩm Quốc Nội (FRED)
• Chi Tiêu Hiện Tại Của Chính Phủ / GDP (FRED)
• CBO – Triển Vọng Ngân Sách Dài Hạn (2024)
• Trading Economics – Chi Tiêu Chính Phủ Hoa Kỳ So Với GDP
• BIS – Kết Quả Khảo Sát BIS 2023 Về Tiền Tệ Kỹ Thuật Số Của Ngân Hàng Trung Ương
• BIS – Hệ Thống Tiền Tệ và Tài Chính Thế Hệ Tiếp Theo (trái phiếu chính phủ được mã hóa)
• IMF – Chính Sách và Tài Liệu Thiết Kế CBDC
• BIS – Yêu Cầu Về Tính Thanh Khoản, Basel III, và Cấu Trúc Thị Trường Kho Bạc