Khi Lợi Suất 10 Năm Không Hành Xử: Tại Sao Thị Trường và Vàng Giảm Ngay Cả Khi Có Đợt Cắt Giảm Sắp Đến

Nhận định nhanh: Thị trường đang yếu hơn, vàng đang giảm, và lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đang dao động quanh ~4% thay vì giảm trước cuộc họp. Chỉ điều đó thôi cũng không giải thích được mọi thứ. Bảng giao dịch hôm nay phản ánh một sự hội tụ: lợi suất 10 năm không cung cấp thêm động lực, rủi ro do thu nhập gây ra sự lo lắng (đặc biệt là Netflix), đồng đô la ổn định hơn, và việc chốt lời cổ điển trong một đợt tăng giá vàng quá mức. Kết hợp lại, bạn có được những âm hưởng rủi ro mặc dù một đợt cắt giảm được dự đoán rộng rãi vào tuần tới.

Trường hợp cơ bản của tôi: Phần dài hạn (10 năm) vẫn là điểm trụ. Khi nó dừng lại gần 4% thay vì giảm xuống trước một đợt cắt giảm, "chế độ dễ dàng" cho vàng/cổ phiếu biến mất. Nhưng không chỉ có lợi suất. Thị trường đang tiêu hóa dữ liệu vi mô hỗn hợp (thu nhập), một động lực đồng đô la mạnh hơn ở mức biên, và một sự điều chỉnh vị thế sau đợt tăng giá parabol của vàng.

Ngữ cảnh về lợi suất 10 năm: Vào khoảng thời gian cuộc họp này, các phần nhạy cảm với lãi suất của đường cong đã giảm bớt do khả năng cắt giảm, nhưng phần dài hạn chưa sụp đổ. Các cuộc khảo sát và cuộc trò chuyện trên bàn làm việc chỉ ra những rủi ro lạm phát dai dẳng, thâm hụt lớn, và những lo ngại về phí bảo hiểm kỳ hạn khiến lợi suất 10 năm không bị giảm mạnh ngay cả khi chính sách được nới lỏng ở phần đầu. Đó là lý do tại sao trực giác "cắt giảm sớm = lợi suất phải giảm mạnh" liên tục thất bại ở phần dài hạn.

Đứng của Fed: Trừ khi có cú sốc, thị trường đã định giá cho một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản khác vào cuộc họp FOMC cuối tháng 10. Thống đốc Fed Waller đã công khai chỉ ra sự thoải mái với một đợt cắt giảm do sự mềm mại của thị trường lao động. Nhưng một cuộc đóng cửa chính phủ đã tạo ra một khoảng trống dữ liệu, buộc các nhà hoạch định chính sách phải điều hướng với tầm nhìn không đầy đủ — một công thức cho những kỳ vọng dao động và những khởi đầu và dừng lại ở phần dài hạn.

Lợi suất danh nghĩa so với lợi suất thực — điều gì quan trọng cho vàng: Ngày này qua ngày khác của vàng gắn chặt hơn với lợi suất thực (danh nghĩa trừ đi kỳ vọng lạm phát) hơn là chỉ với lợi suất danh nghĩa. Nếu lợi suất thực không giảm — hoặc nếu đồng đô la mạnh lên — vàng có thể dừng lại ngay cả khi Fed cắt giảm. Đó là những gì đang diễn ra bây giờ: lợi suất 10 năm chưa cung cấp sự cứu trợ mới, và động lực đồng đô la không mang lại chiến thắng dễ dàng cho vàng. Thêm vào đó là vị thế đông đúc và bạn có những khoảng trống không khí.

Thu nhập như một đại diện vĩ mô: Tâm lý nhà đầu tư vẫn nhạy cảm với kết quả của các công ty lớn. Triển vọng thất vọng của Netflix và gánh nặng thuế đã làm giảm sự hấp dẫn rủi ro rộng rãi hôm nay, tạo ra một bầu không khí "hãy bình tĩnh lại" trên các chỉ số. Khi một nhóm công ty trị giá hàng nghìn tỷ đô la mang trọng số chỉ số nặng nề như vậy, ngay cả một cái tên dao động cũng có thể làm nghiêng bảng giao dịch.

Vàng: từ thẳng đứng đến dễ bị tổn thương: Kim loại này đã có một đợt tăng giá ấn tượng — nhiều mức cao kỷ lục và ~50%+ tính từ đầu năm đến đỉnh — trước khi đảo chiều mạnh. Đợt tăng giá thẳng đứng như vậy thu hút những người theo dõi xu hướng và những người đầu tư có đòn bẩy; khi động lực dừng lại, sự tháo lui diễn ra nhanh chóng. Các tiêu đề hôm nay khung lại sự giảm giá như là việc chốt lời trước cuộc họp và sau một đợt tăng giá mạnh. Đây là cấu trúc vi mô điển hình: những người mua muộn trở thành người bán bị ép khi chất xúc tác gia tăng tiếp theo không đến đúng thời điểm.

"Vậy có phải lợi suất 10 năm là nguyên nhân không?" Một phần — nhưng không phải là thủ phạm duy nhất. Nếu lợi suất 10 năm đã giảm mạnh trước cuộc họp, vàng có thể đã có nhiều đệm hơn và cổ phiếu có một đường băng sạch hơn. Thay vào đó, chúng ta đã có một sự dừng lại trong lợi suất dài hạn, một bối cảnh đồng đô la hơi mạnh hơn, một bất ngờ tiêu cực về thu nhập, và sự tháo lui vị thế đông đúc. Cocktail đó giải thích tại sao "cắt giảm trong sáu ngày" không chuyển thành "mọi thứ đều tăng hôm nay."

Tại sao phần dài hạn lại kháng cự: Ngoài sự dai dẳng của lạm phát, còn có nguồn cung. Nhu cầu vay mượn của Kho bạc là lớn, và phí bảo hiểm kỳ hạn đã được xây dựng lại trong năm 2024–2025. Ngay cả khi chính sách được nới lỏng, những người mua cấu trúc yêu cầu bồi thường ở phần dài hạn, điều này có thể giữ lợi suất 10 năm gần ~4% thay vì giảm mạnh. Điều đó làm giảm tác động cơ học đến các tài sản nhạy cảm với thời gian.

Vấn đề khoảng trống dữ liệu: Với các báo cáo chính phủ chọn lọc bị trì hoãn, các dự báo vĩ mô hiện tại ồn ào hơn và tín hiệu chính sách ít chính xác hơn. Thị trường lấp đầy khoảng trống bằng dữ liệu vi mô do thu nhập và các mối quan hệ theo quy tắc (đồng đô la tăng → vàng giảm; lợi suất 10 năm không giảm → cổ phiếu thận trọng). Việc thiếu dữ liệu mới, có thẩm quyền làm tăng khả năng phản ứng thái quá với các tiêu đề đơn lẻ.

Động lực đồng đô la & thanh khoản: Một đồng đô la ổn định (hoặc mạnh hơn) thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu ở mức biên và thường gây áp lực lên hàng hóa được định giá bằng đô la. Kết hợp điều đó với các khoảng thanh khoản chặt chẽ vào cuối tháng và trước một sự kiện chính sách lớn, bạn có được việc chấp nhận rủi ro giảm xuống. Mặc dù không phải là tiêu đề hôm nay, nhưng đó là một phần của bối cảnh giúp giải thích sự nhạy cảm của vàng.

Vị thế và dòng chảy: Khi việc khám phá giá vượt qua các yếu tố cơ bản, vị thế trở thành yếu tố cơ bản. Kích thước và tốc độ giảm giá của vàng trong hai phiên giao dịch vừa qua nhất quán với một sự tháo lui vị thế hơn là một sự thay đổi xu hướng vĩ mô toàn diện. Nếu lợi suất thực giảm xuống sau cuộc họp và đồng đô la yếu đi, vàng có thể tái thiết lập; nhưng những người mua muộn cần phải được giải phóng trước.

Vị trí của đợt cắt giảm: Thị trường tương lai (CME FedWatch) vẫn ngụ ý khả năng cao về một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tuần tới. Nhưng đường đi quan trọng hơn so với động thái một lần. Nếu hướng dẫn thận trọng — trích dẫn khoảng trống dữ liệu và sự không chắc chắn về lạm phát còn tồn tại — đường cong có thể dốc lên (phần đầu nới lỏng, phần dài hạn cứng nhắc), điều này không phải là sự kết hợp tốt nhất trong ngắn hạn cho vàng hoặc cổ phiếu dài hạn.

Cách tôi đang đọc hôm nay: Sự “cứng đầu” của trái phiếu 10 năm là một phần lớn trong bản năng của bạn — nó loại bỏ nhiên liệu rõ ràng cho một đợt tăng giá mạnh. Nhưng đó là tập hợp các lực lượng đã tạo ra màu sắc hôm nay: một sự dao động lợi nhuận cao-beta, một đồng đô la không giảm giá, và một cuộc thanh lý vị thế cần thiết trong vàng sau một đợt tăng kỷ lục. Thị trường đang đánh dấu thời gian trước cuộc họp của Fed, và nếu không có bất ngờ ôn hòa, đầu dài có thể tiếp tục do dự.

Điều gì có thể thay đổi nhanh chóng suy nghĩ của tôi? (1) Một tín hiệu rõ ràng sau cuộc họp rằng Fed cảm thấy thoải mái trong việc tăng tốc độ cắt giảm; (2) sự giảm nhẹ trong lợi suất thực và đồng đô la cùng nhau; (3) sự ổn định trong độ rộng lợi nhuận giữa các công ty lớn. Bộ ba đó sẽ thắp lửa cho rủi ro và tái năng lượng cho vàng đồng thời.

Dòng cuối: 10 năm đang làm nghẹt đà tăng — nhưng hành động hôm nay lớn hơn một đường trên biểu đồ. Đây là một ngày đa yếu tố: đầu dài từ chối tặng một làn gió thuận lợi dễ dàng, lợi nhuận làm giảm bớt tâm lý, đồng đô la không giúp ích, và vàng đang làm chính xác những gì mà các chuyển động parabol thường làm khi âm nhạc dừng lại — chúng quay lại. Chuyển động có ý nghĩa tiếp theo có lẽ đang chờ Fed và liệu hướng dẫn có đẩy lợi suất thực giảm đủ nhanh để tái khởi động “đợt tăng giá mọi thứ.”

Nguồn

1. Reuters – Giá vàng tiếp tục giảm; cổ phiếu Mỹ giảm; lợi suất ổn định
2. Reuters – Vàng tiếp tục giảm sau mức cao kỷ lục; chốt lời
3. Reuters – Lợi suất trái phiếu và tín hiệu từ Fed
4. Reuters – Fed vẫn sẵn sàng cắt giảm; khoảng trống dữ liệu từ việc đóng cửa
5. Reuters – Phố Wall gặp khó khăn với kết quả của Netflix
6. Reuters – Vàng đang trên đà giảm lớn nhất hàng ngày kể từ năm 2020
7. Reuters – Tổng quan về Trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm
8. Reuters – Cổ phiếu biến động; vàng giảm 5%
9. Reuters – Khảo sát: lợi suất dài sẽ duy trì ở mức cao giữa lạm phát/cung cấp
10. Reuters – Netflix giảm mạnh do dự báo doanh thu không đạt kỳ vọng
11. Reuters – Ngày giao dịch: vàng giảm mạnh; cổ phiếu biến động
12. CME Group – Công cụ FedWatch
13. Reuters – Netflix không đạt mục tiêu lợi nhuận do tranh chấp thuế ở Brazil